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Méthodes d’évaluations d’une action : Le PER projeté

le Lun 3 Mai 2010 - 17:43
Rappelons que le
P/E ratio consiste à diviser le prix de l’action au marché(P) par son
bénéfice par action (BPA).

Le Forward
P/E ratio est un dérivé du P/E ratio. Cependant, il utilise le BPA
estimé de l’entreprise. De cette façon, l’interprétation du ratio
devient bien meilleur car un investisseur doit se basé sur le futur.


Prenons un exemple :


La compagnie AA et la compagnie
BB ont généré 1.00$ de BPA en 2009. Cependant, les analystes prévoient
qu’en 2010 le BPA sera de 1.10$ pour la compagnie AA et de 1.20$ pour la
compagnie BB. Les deux compagnies se transigent également à 15.00$ par
action chacun.


P/E de la compagnie AA = 15.00$ /
1.00$ = 15


P/E de la compagnie BB = 15.00$ /
1.00$ = 15


Forward P/E de la compagnie AA =
15.00$ / 1.10$ = 13.6


Forward P/E de la compagnie BB =
15.00$ / 1.20$ = 12.5




Malgré le fait que la méthode du
P/E démontre que les deux entreprises se transigent au même niveau, le
Forward P/E suggère que la compagnie BB soit mieux évaluée étant donné
les bénéfices futurs de l’entreprise. Règle générale, plus le Forward
P/E est bas, meilleur est l’évaluation.


Le P/E Growth Ratio (
PEG Ratio )



En plus de prendre en
considération les bénéfices futurs de l’entreprise, le PEG ratio prend
également en considération la croissance de l’entreprise. Le PEG Ratio
consiste à diviser le Forward P/E par la croissance en % des BPA.


Prenons un exemple :


Comme dans l’exemple précédent,
la compagnie AA et la compagnie BB ont généré 1.00$ de BPA en 2009.
Cependant, les analystes prévoient qu’en 2010 le BPA sera de 1.10$ pour
la compagnie AA et de 1.20$ pour la compagnie BB. La croissance de la
compagnie AA est donc de 10% alors que celui de la compagnie BB est de
20%. De plus, la compagnie AA se transige à 12.00$ par action tandis que
la compagnie BB se transige à 14.00$ par action.


Forward P/E de la compagnie AA =
12.00$ / 1.10$ = 10.9


Forward P/E de la compagnie BB =
14.00$ / 1.20$ = 11.7


PEG ratio de la compagnie AA:
10.9 / 10 = 1.09


PEG ratio de la compagnie BB:
11.7 / 20 = 0.58


Dans cet exemple, la méthode du
Forward P/E suggère que la compagnie AA soit mieux évaluée. Par contre,
si l’on considère la croissance en %, le PEG ratio propose que la
compagnie BB soit mieux évaluée. Selon le PEG ratio, une entreprise qui
aurait un ratio plus de 1 serait considéré sur-évalué. Cette méthode
suggère donc que le juste Forward P/E devrait être égal à la croissance
en % du BPA.


EV / EBITDA


Cette méthode d’évaluation
consiste à pénalisé les entreprises ayant beaucoup de dette et favorise
les entreprises ayant beaucoup de liquidité. Premièrement, EV signifie
Entreprise Value qui consiste à multiplier le nombre d’action en
circulation par le prix de l’action au marché. Du résultat, on soustrait
les liquidités de l’entreprise et ou y ajoute les dettes de
l’entreprise.


EV = ( (nombre d’action) * (Prix
au marché) ) – (liquidité) + (dette)


Prenons un exemple :


La compagnie AA possède 2
Millions d’actions en circulation à un prix de 2.00$ par action au
marché. Selon les derniers états financiers, la compagnie possède 1$
Million en liquidité et 2$ millions en dette. AA a également généré 1$
Million en EBITDA.


EV de la compagnie AA =( (2 000
000) * 2 ) – 1 000 000 + 2 000 000 = 5 000 000


EV / EBITDA de la compagnie = 5
000 000 / 1 000 000 = 5


Règle générale, plus le EV /
EBITDA est bas, meilleur est l’évaluation


Discounted Cash Flow
(DCF)



Les bénéfices d’une entreprise
sont plus facilement manipulables que leur Cash Flow. Par conséquent, le
DCF peut offrir une meilleure méthode d’évaluation car il utilise les
cash flow de l’entreprise. La première étape de cette méthode consiste à
déterminer le rendement exigé. Il existe plusieurs théories sur la
façon de le déterminer. Cependant, je n’aborderai pas ces théories car
cela pourrait faire l’objet d’un autre long billet. La deuxième étape
consiste à déterminer la croissance à long terme de l’entreprise. Encore
une fois, il existe plusieurs différentes méthodes. Personnellement,
j’aime bien croire qu’il soit impossible, à long terme, qu’une
entreprise puisse croitre plus rapidement que le PIB. La troisième étape
consiste à déterminer le Cash Flow (CF). Certains analystes préfèrent
utiliser les CF d’opérations. D’autres, préfèrent utiliser le Free Cash
Flow. Peu importe, la formule reste la même. Finalement il suffit
d’appliquer la formule suivante :


DCF = ( Cash Flow * ( 1+ la
croissance )) / (rendement exigé – la croissance )


Prenons un exemple :


La compagnie AA a généré 1.00$
par action de Cash Flow. La croissance à long terme est estimée à 3% et
le rendement exigé est de 15%.


DFC = ( 1.00$ * (1+3%) ) / (15% -
3%) = 1.03$ / 12% = 8.58$


Si le titre se transige au
dessus de 8.58$, il serait considéré comme étant sur-évaluer.


Je vous invite également à lire
mon billet sur la valeur intrinsèque d’une entreprise afin de mieux
comprendre le raisonnement derrière le DCF.


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Comme je l’ai mentionné dans mon
billet précédent, il existe une infinité de méthode d’évaluation. J’ai
présenté sur ce billet les méthodes les plus couramment utilisées dans
le monde de la finance.
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